来源：金融界网站
报告摘要
●强财政背景下，增值税是我国的第一大税种
“强财政”的背景下，中国财政收入对税收的依赖度较高，17年税收占财政收入比依旧高达84％。增值税是我国税收结构中的第一大税种，17年增值税收入占我国税收收入的比重近四成。随着年“营改增”全面推广以来，我国增值税先后经历了“四并三”、“最高两档税率各下调1％”两次改革，累计减税规模超2万亿，预计19年增值税率有望迎进一步下调。
●增值税的财务规则：核心假设是含税价变动方式
增值税仅对增值额征税，是一种价外税、流转税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。因此增值税并不直接影响企业利润表中收入和成本指标，增值税下调对盈利影响取决于企业议价能力。买卖价格的变化存在4种方式：1.买卖价格均不变（议价能力均衡，全产业链共享减税收益）；2.买价下降，卖价不变（议价能力最强，最大化减税收益）；3.买价不变，卖价下降（议价能力最弱，不会受益甚至受损）；4.买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）。本文着重讨论前两种最常见。
●增值税下调如何影响各行业的19年盈利？
第一步：确定行业缴纳增值税的进销项税率；第二步：预测各行业18年财年度的收入、成本、盈利；第三步：基于情景假设测算盈利弹性。
情形1：三档并两档，16％和10％合并为12％，6％不变。买卖均价都不变时，减税对A股整体盈利无明显影响，而结构上使A股制造业显著受益，制造业整体减税亿元，净利润增厚18％。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通用设备；盈利受损的行业是建筑、石油天然气开采、交运仓储。
情形2：维持三档，16％变为14％，10％变为9％，6％不变。买卖均价都不变时，A股整体净利润增厚4％，整体减税亿。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信和电子设备；盈利受损的行业是租赁和商务服务、住宿和餐饮、信息技术服务。
●影响行业盈利弹性的核心因素：税档、净利率及行业议价力
1.由行业各自税率决定。销项税率的影响比进项税率更为直接，因而销项税下调幅度较大的行业受益。2.由行业净利率大小决定。受原净利润基数影响，净利率较低的行业弹性更大。3.由行业竞争地位决定。若仅考虑行业竞争地位而控制其他假设，议价能力较高的行业通常盈利弹性更大。
●核心假设风险：增值税下调幅度或落地时间低预期，经济下行超预期导致上市公司盈利一致预期下修。
报告正文引言
我们在12月3日发布19年A股策略展望《冰与火之歌》，“冰”指的是企业盈利下滑，“火”指的是估值水平扩张，年A股的运行是比较清晰的，就是面临冰与火这两种力量的相互抗衡。如果政策力量足够大，那么“火”能融化“冰”，估值扩张盖过盈利负增长的影响比如年、年、年，A股上行；反之，如果政策力量不够，“火”无法融化“冰”，估值扩张力度很弱无法盖过企业盈利负增长的影响，比如年。
19年“火”主要来自于减税降费政策、民企纾困政策和监管政策放松。在“冰与火之歌”系列二《从海外实践看减税的掣肘与对冲》之中，我们着重借鉴了里根、撒切尔及特朗普等海外的减税举措。减税是一揽子的组合政策，除降低税率外还有多项举措可并行，包括加速折旧、投资减免、研发扣除、设备费用化、起征点上调等多项手段；减税的艺术在于平衡政策的红利与掣肘，实施减税的同时，可以并举推进其他对冲政策，形成“缓冲垫”——从开源的角度，主要包括政府举债、结构性减税、以及发挥国企的第二财政作用，从节流的角度，主要包括削减开支、以及降低隐性福利。这些都将对中国接下来减税降费的路径推演提供借鉴和启示。
本篇报告作为“冰与火之歌”系列报告的第三篇，我们着重
